三季度传统消费淡季叠加丰水期云南电解铝快速复产，但实际消费表现强势，社会库存持续去库，叠加宏观政策刺激，沪铝价格走出单边上涨趋势，从7月初最低点17700元/吨上涨至9月初高点19500元/吨，电解铝行业利润从2000元/吨上涨至3000元/吨。
从微观数据观察，国内铝锭社会库存6月初的59万吨下滑至8月底的49万吨，消费淡季逆势去库成为微观层面支撑铝价的重要因素。一方面由于地产竣工、汽车产销和光伏行业表现出超预期增长；另一方面仓单库存不足，现货市场贸易商成交积极，现货持续升水。虽然铝厂等下游初级加工品新增产能的快速投放导致加工企业的恶性竞争，铝棒加工费较为疲弱始终维持在加工成本附近，甚至跌破现金成本，但传统消费淡季铝棒周度产量保持强势。
2023年上半年氧化铝价格连续处于阴跌的状态中，河南矿山复垦造成供应链减少，氧化铝铝厂减产检修的消息频出，5月份开始氧化铝厂出现较为集中的减产。沿海地区新增产能虽然顺利投放，但达产速度不及预期，进入三季度随着云南电解铝的快速复产以及铝土矿供应扰动造成氧化铝的持续性减产，在成本支撑的依托下叠加贸易商现货市场的积极采购，氧化铝价格小幅反弹超100元/吨。
6月份河南地区执行矿山退矿还耕治理，三门峡地区矿山停产，环保安全等问题也一直抑制铝土矿的正常生产，河南山西氧化铝企业大多仍处于未能满产的状态中，国产铝土矿价格上涨。二季度河南地区铝含量60%，铝硅比5的铝土矿出厂不含税价格上涨35元/吨至495元/吨，山西地区铝土矿价格上涨30元/吨至480元/吨；贵州地区铝土矿供应相对充足，西南地区价格基本保持平稳。
进口铝土矿方面，7月份几内亚进入雨季，进而发运量有所减少，预计进口量的减少将在9月份有所体现，港口库存随着消费的韧性以及到货量的减少出现了明显回落。进口铝土矿在消费的支撑下价格高位稳定，几内亚和澳洲铝土矿进口量保持稳定价格小幅上涨，其他国家矿石更多为阶段性散单成交，进口量并不连续。
1-8月份中国铝土矿累计进口量9661万吨，同比增长12%，8月份进口量1163万吨，环比减少9.8%，主要是受几内亚雨季影响。
国内氧化铝在6月份触底成本线2800元/吨左右之后，在河南铝土矿供应政策扰动+山西赤泥储存限制+云南电解铝集中复产的共同拉动下，现货市场价格触底反弹截至9月中旬2900-2950元/吨，进口氧化铝价格从325美元/吨上涨至345美元/吨，进入9月份随着现货市场集中采购的结束，利好消息消耗殆尽，氧化铝现货市场价格上涨乏力，预计冬储前维持震荡格局。
随着氧化铝价格上涨利润修复，氧化铝企业提产积极性较高，日均产量从6月份开始呈现上涨趋势，从21.5万吨上涨至22.6万吨，部分长期闲置产能也将复产计划提上日程。根据SMM统计，1-8月份中国冶金级氧化铝累计产量5269万吨，同比增长2.17%。
据统计2023年上半年氧化铝新增产能540万吨，但达产速度远远低于预期，且上半年存在规模性因亏损而出现的集中减产行为，此外二季度中国氧化铝减产产能425万吨，2024年待投产产能超过600万吨，虽然随着氧化铝生产利润修复复产积极性提高，且存在前期长期停产企业将复产提上计划的情况，但国产铝土矿品质下滑及供应问题，仍是制约氧化铝产量的重要因素。预计2023年中国冶金级氧化铝含量8055万吨，同比增长3.7%。
据中国海关数据统计，2023年1-8月份中国氧化铝累计净出口30万吨，同比减少33.3%，虽然维持净进口状态，但中国氧化铝出口量维持2022年以来的高位，最主要由于俄铝氧化铝缺口所致，俄罗斯也成为中国氧化铝第一出口国。
根据SMM统计中国氧化铝港口库存18.5万吨处于历史低位，氧化铝厂内库存108万吨，在6月份现货市场集中活跃采购后，氧化铝厂库存压力缓解，挺价意愿明显，但仍然存在小厂低价出货的情况。从供需平衡表现展示，云南电解铝复产过后，氧化铝产量提升始终受制于原料供应影响，供需平衡矛盾并不突出。
成本端方面，烧碱及动力煤价格都处于触底反弹过程中，煤矿山近来颇受环保安全检查影响，供给受限，虽然随着气温下滑电厂日耗明显回落，但动力煤港口下滑更为明显，可用天数仍在下滑，且电厂存在提前冬储的情况，因此短期看动力煤价格下滑概率不大，氧化铝生产成本抬升将支撑氧化铝价格。
此外氧化铝期货首个交割月份正值采暖季，存在环保督察及保民生等影响氧化铝企业天然气焙烧，叠加电解铝企业冬储准备以及冬季运输保煤炭等多方面影响，氧化铝价格易涨难跌。
2.3 云南电解铝复产结束
据SMM统计2023年1-8月份中国电解铝产量2730万吨，同比增长2.8%，8月份运行产能4280万吨，进一步接近4500万吨产能天花板。三季度随着西南地区丰水期的到来，云南于6月下旬开始迅速复产，截至目前运行产能555万吨，因电力问题造成的减产已全部完成复产工作。从目前水位数据观测，云南主流水位蓄水量远超于2022年同期水平，今年枯水期再次减产的概率较低，不过仍需持续跟踪。
据统计2024年四季度新增产能仅有20万吨，对2023年全年产量贡献有限，2024年计划新增产能82万吨，不过均在下半年，因此截至到2024年三季度之前，国内电解铝供应压力不大。预计2023年中国电解铝产量4168万吨，同比增长4%。
据统计2023年1-8月中国原铝累计净进口65万吨，同比增长4.5倍，今年3月份中国电解铝进口窗口短暂性的打开一次造成4月份进口量增加，7月份也阶段性打开一次，进入8月份进口窗口持续打开且盈利丰厚，预计四季度进口量仍将保持高位，预计全年进口量115万吨，同比增加1.4倍。
2.4 电解铝成本存支撑
根据TTF荷兰天然气价格折算电价为0.7元/度，根据欧洲电力市场成交价格跟踪德国电价0.83元/度，挪威电价0.53元/度，海外电力导致电解铝冶炼高成本的问题始终未能解决，因此海外电解铝前期减产产能短期复产无望，而东南亚计划新增产能也因多种原因投产缓慢，更多还是由于利润限制，因此海外供应对供需平衡扰动不大。
国内方面，煤矿山事故拼出安全减产严格，频繁出现矿山停产消息抑制动力煤的供应，而当下正值电厂冬储阶段，且由于原油价格的上涨，煤化工企业采购动力态度积极，综合导致煤炭价格快速反弹，国内动力煤折算电价0.39-0.4元/吨，电力导致电解铝冶炼成本端下没有下滑空间。目前国内电解铝生产加权成本16500元/吨左右，行业利润超3000元/吨，处于历史高位水平，若四季度消费维持韧性，企业利润空间仍有进一步放大的可能。
从云南降水跟踪数据来看与历史数据仍有差距，但云南主流小湾水库蓄水量远高于2022年，因此2023年库存期因电力问题造成再次减产的概率大大减少。
2.5 库存情况
三季度在云南电解铝快速复产和传统消费淡季的情况下，电解铝社会库存整体维持稳中有降的节奏，从59万吨降至8月底的低点49万吨，随后仅小幅增加。主要由于消费淡季终端数据表现亮眼，地产竣工维持强势表现，汽车行业在维持平稳增长，光伏装机远超预期，初级加工品新增产能的快速投放，铝水比例持续高位铝棒产量在7月中旬逆势提升。铝棒社会库存6月底开始快速回落从近16万吨降至8月底低点的7万吨。
海外天然气价格维持稳定未出现明显下滑，海外电解铝生产成本高位不降，海外前期减产产能暂无复产计划，而海外消费维持韧性，LME库存保持前期稳步缓慢下滑的节奏从59万吨降至49万吨。而中国仓单库存由于铝水比例提高等多方面因素影响，从春节后一路下滑，最低降至9月合约交割前的2.6万吨，而其中超2万吨受去年重复质押纠纷不能流通，造成可流通仓单量很低，近月合约出现挤仓行为。
6月份从铝棒加工费及出库数据表现来看，展现出了进入传统消费淡季的趋势，6月中旬时铝棒企业加工费跌破加工成本，甚至6月底广东地区90#铝棒加工费降至10元/吨，铝棒产量出现了明显下滑回落。但铝材企业开工率并未体现出季节性回落，棒厂减产后供应明显不足，因此进入7月份，消费逆势环比回升，7月底广东90#铝棒加工费回升至500元/吨，铝棒产量也跟随上涨。
截止2023年8月房地产投资完成额76900亿元，累计同比下滑8.8%，房屋新开工面积63891万平方米，同比下降24.4%，地产前端数据未见好转，房屋竣工面积43726万平方米，累计同比增长19.2%，地产竣工数据的高增速维持的强度和周期超过市场预期。
三季度是地产行业政策频出时期，政策底已确认，从土地成交及商品房成交情况看，市场底仍需等待。竣工端来看，根据新开工2-3年周期计算竣工结转率，中性预期2023年地产竣工同比增速8%；根据期房销售2年周期计算竣工结转率，中性预期地产竣工同比增速可达到12-14%，政府加大专线债的发行力度，对地产竣工得到一定保障，综合预估2023年地产竣工同比增速可达到10%，预计电解铝消费增量贡献可达到110-120万吨。
据中国汽车工业协会数据统计2023年1-8月份中国汽车产量1822.5万辆，同比增长7.4%，其中新能源汽车产量543.4万辆，同比增长37%，传统汽车产量1279.1万辆，同比减少1.6%。在新能源汽车购置税减免延期以及汽车下乡等政策的拉动下，同时在新能源汽车出口市场的蓬勃朝气的共同作用下，汽车行业产销上半年表现强势，进入三季度随着2022年产销基数的修复汽车产量的同比增速有所放缓，但消费韧性犹在，四季度汽车行业消费无需担忧。
预计2023年中国汽车产量2900万辆，同比增长7.3%，其中新能源汽车产量900万辆，同比增长27.6%,传统车产量2000万辆同比基本持平，汽车行业用铝量增长72万吨，超过半年报预期的47万吨。
3.4 水电不确定性扰动下光伏需求增加
国家能源局公布的1-8月全国电力工业统计数据显示，光伏新增装机量达到113GW，同比增长1.54倍。预计2023年中国光伏新增装机量可达到150GW，同比增长76%，远超年初预期的120GW；其中分布式装机量90GW，集中式60GW。预计组件出口180GW，同比增长17%，按照边框用铝量0.5万吨，支架用铝量1.88万吨，铝支架渗透率30%计算，2023年光伏行业用铝需求203万吨，比2022年增加60万吨。
3.5 进出口市场
据统计1-8月份中国未锻轧铝及铝材出口量378.5万吨，同比减少19.4%，净出口207.5万吨，同比减少35.6%，其中单铝材累计净出口326.8万吨，同比减少19.7%。预计全年累计出口量560万吨，同比下滑15%，其中铝材净出口480万吨，同比减少16%，出口市场对消费拖累80万吨。
1-8月份铝合金累计净进口54万吨，同比减少26%，预计全年铝合金净进口量85万吨，折算铝含量72万吨。
供给方面：预计2023年中国电解铝产量4168万吨，同比增长4%，原铝净进口115万吨，同比增长1.4倍，铝合金净进口85万吨，按85%含铝量计算72万吨，综合计算国内铝供应量4355万吨。消费方面：地产竣工增速10%，贡献铝增量110万吨；汽车产量同比增速7.3%，贡献铝增量72万吨；光伏新增装机量150GW，同比增长76%，预计组件出口180GW，同比增长17%，贡献铝增量60万吨；特高压、包装等其他行业贡献增量20万吨；铝材净出口480万吨，同比减少16%，出口市场对消费拖累80万吨，累计消费量4357万吨。
2023年三季度氧化铝收到铝土矿供应问题以及生产利润影响，持续出现规模性减产检修，加上现货市场积极的采购是的氧化铝价格上涨。展望四季度，虽然供需平衡没有明显矛盾并不会出现短缺的局面，但阶段性供应短缺或可能出现。一方面11月份正值采暖季，环保要求及供暖情况下或影响氧化铝的焙烧过程造成产量减少；另一方面由于现货市场成交量偏少11月合约交割期间不排除挤仓的可能性；此外冬季运输问题及电解铝厂冬储可能造成阶段性采购积极性增加，因此氧化铝可逢低布局多单。
2023年三季度电解铝基本面方面虽然面临着云南规模性复产的压力，但传统消费淡季铝消费逆势环比走强，社会库存持续下滑。三季度宏观刺激政策频出，降准降息发债，地产行业更是加大政策鼓励，刺激地产销售，宏观数据表现也在8月份呈现触底反弹的迹象。展望四季度，基本面方面电解铝供应暂无压力，消费端虽然可能旺季不旺，但维持现有消费强度的韧性犹在；且出口方面预期的颓势好似并未到来，海外消费维持海外供给依旧受限于能源问题，但海外需警惕鹰派言论造成的阶段性扰动。目前国内铝锭社会库存绝对基数处于历史低位，且可流通仓单更是少的可怜，现货市场供应紧张且频繁出现高升水的情况，因此四季度任何存在终端补库需求的阶段，都有可能造成绝对价格及升水的走强。成本方面，目前国内行业盈利水平处于历史高位，从国内估值角度虽高，但海外能源问题造成海外生产盈利困难，海外估值处于偏低水平，且国内在政策的刺激下，有望呈现从原料价格上涨推动全产业链价格走高的可能。综上所述，铝价易涨难跌，事件影响造成的短且快速回调都是布局多单的机会，目标看涨21500元/吨。
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